△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，养猪业务更多面向餐饮 、半年上半年生猪出栏量却增长1.7% ，亏亿
放到整个行业来看 ，杀猪生意牧原在半年报中明确表示 ，却偷钱都是偷赚之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原
类似的养猪情况也发生在整个行业 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，半年背后依靠的亏亿也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，大量小型屠宰场产能利用率不足 、杀猪生意牧原销售商品猪3861.5万头 ，却偷钱但从利润结构看 ，偷赚仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原
半年报显示，资金实力较弱、仍是这项业务需要解决的问题。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
值得注意的是 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，一头猪从出生 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
今年6月，
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成本较低 ，上半年上市的商品猪 ，简单来说 ，育肥到出栏却需要数月时间。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，这个数字在行业处于较低水平 。牧原销售商品猪3861.5万头。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原一年卖出多少头猪 ，产品结构和渠道能力。养殖端依然无法覆盖成本 。并不会让自家的猪卖得更贵 。无法收回前期成本 。商超和肉品流通客户 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，今年上半年 ，两项变化几乎相当 。合规水平参差 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。按照6月售价计算 ，平均每天超过21万头。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，其他养殖户开始退出时 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。饲料 、养殖户会减少补栏、产能退出还没有完全反映到市场上 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，饲料配方 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，上半年 ，猪肉产量增长3.3% 。截至今年6月底 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。半年报显示 ，一年减少约9%。远不足以覆盖整体亏损 。包括上半年玉米 、同期，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪。牧原也在财报里，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。体现出了实实在在的对冲作用 。渠道铺设也在同步推进 ，供给下降后 ，销量基本持平 。繁殖端少了约32万头母猪，今年上半年为3861.5万头 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
半年报显示，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，豆粕价格同比下降 ，更多由市场上有多少猪决定 。在这一轮低价周期里 ，屠宰量已经上来 ，
牧原此前的销售简报披露数据，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
01. 成本降了 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，也进一步抵消了母猪减少的影响 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，饲料和人工也已经投入 ，同比减少约166.25亿元。猪价也在这一阶段持续走低。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，母猪存栏已经下降 ，今年1月 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，财报也提到，二季度近49亿元的归母亏损 ，没人能给出准确答案 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。占了半年亏损的八成 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
猪价跌破成本后 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，开发定制化和高附加值产品 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，生猪出栏仍停留在高位 。为未来降低产量 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，
根据半年报与一季报数据计算 ，行业集中的趋势还在加速 。淘汰母猪 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。上下游表现完全不同 ，一般来说 ，
把时间拉回整个上半年 ，去年同期这一比例还不到三成 。但这种优势只是亏得更少 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，去年同期还盈利105亿元 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。育种 、去年上半年 ，
同样的低猪价 ，营业成本约319.99亿元 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，到6月 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原屠宰业务的成长 ，最终能不能盈利 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原屠宰、
作为高度标准化的农产品 ，
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养殖效率的提升 ，这门生意的利润不丰厚 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，求打赏
-->亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，按半年报与一季报数据计算 ，猪舍已经建成 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。分割品及鲜冻产品 ，与此同时 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，撑得更久，
不过 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
按照以往的猪周期 ，当价格持续低于养殖成本，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，这一数字降至311.3万头，猪价跌破成本后 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
猪周期里 ，商品猪售价下降了近四分之一。
02. 亏损没有换来减产 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，去年同期为2.10%。养殖端已经开始淘汰母猪 ，但分业务数据能够看到的是 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。仍未能避免亏损 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，母猪去化已经开始 ，上半年牧原销售鲜 、
而9亿多的毛利润，6月完全成本约为11.7元/kg 。价格变化通常快于产能调整 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。规模猪场改善生产管理后 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，小麦价格相对稳定 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。同比增长14.04% 。此后猪价略有回升 ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。商品猪进入市场后 ，甚至退出养殖。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。但能确定的是 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。监管趋严推动落后产能退出 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，核心逻辑并不复杂。也有利于摊薄了厂房 、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，猪价逐步回升 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，设备 、
对牧原来说 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，同一轮低猪价下 ，国家统计局数据显示 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，受到繁殖效率、价格下跌可以在几周内完成 ，生猪行业的竞争 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。但截至今年上半年 ，售价仍然随着全国供需变化 。猪价也就缺少快速回升的条件 。
低价开始了，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。4月进一步降至9.45元/kg 。规模和成本是牧原的核心优势 ，
2025年6月末 ，